随着公募基金2024年一季报的披露,“固收+”基金的最新资产配置方向也浮出水面。数据显示,期内“固收+”基金不仅持有转债市值呈现近20%的萎缩,持仓比例也出现近两年来首降。
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多家受访机构表示,“固收+”基金转债仓位的下降,主要与可转债市场表现、“固收+”基金规模缩水等因素有关。展望后市,转债资产投资价值仍存,但个券分化现象或更加明显,建议采取“哑铃型”配置策略。
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“固收+”基金转债仓位近两年首降
Wind数据显示,截至2024年一季度末,“固收+”基金(统计偏债混合和二级债基)持有可转债市值1486亿元,单季度持有市值减少363亿元,萎缩近20%。
值得注意的是,从2022年以来“固收+”基金持有转债仓位不断攀升,在2022年末达到15.24%持有比例,今年一季度该类基金的仓位比例出现近两年首降,环比去年末下降了0.73个百分点,最新比例为14.5%。
对此,国泰基金分析,市场背景方面,2024年以来债市一路走高,权益波动加大,尤其与转债市场关联紧密的中小市值个股整体低迷,因此“固收+”资产减少了权益资产的配置,转债也受到了一定程度的减配。
“以国泰双利债券为例,该产品在一季度债券组合久期维持中性,转债仓位先升后降。股票部分仓位先升后降,突出加强了战略性配置,并在季末获得不错收益时,适时适度有节奏降低整体仓位。在一季度各类资产波动较大,甚至出现流动性冲击时,组合保持良好的流动性安全。”国泰基金相关人士称。
一家大型基金公司也表示,首先,一季度受权益市场先抑后扬的深V走势影响,“固收+”基金面临一定的赎回压力,在规模收缩的背景下很多“固收+”基金选择降低转债和权益的仓位,风险偏好明显降低;其次,一季度转债市场呈现供需双弱的状态。由于一季度上市的转债规模和数量远不及往年同期,新券供给不足,叠加转债到期压力增大情况下,发行人强赎意愿也有所提高,转债市场规模在一季度明显缩减,可供投资人选择的合适标的也越来越少。
富国基金也认为,转债仓位的变动与多个因素相关,聚焦于不同的细分品种,变化也有差异。整体层面来看,二级债基和偏债混合基金持有转债仓位的下降,除了一季度可转债的表现弱于正股市场外,还与基金规模的收缩有关。
富国基金表示,2022年以来,受权益市场和转债市场表现拖累,二级债基和偏债混合基金规模持续收缩,转债仓位已被动抬升至历史相对高位。Wind数据显示,截至2023年4季度,偏债混合基金和二级债基的转债持仓市值占基金净值比例分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末,二级债基和偏债混合基金规模仍在减少,季度环比减少规模分别为1463亿元、354亿元。
“为应对产品赎回,可转债的卖出或成为无奈的选择。”富国基金坦言。
相对减少高YTM持仓
后市配置价值可期
从减持方向看,根据睿哲固收研究统计,一季度被减持的转债以大盘银行转债、部分高价券以及部分高YTM(到期收益率)标的为主,且机构的前十大持仓个券占比进一步下降。
对此,富国基金直言,本质仍是不同板块、个券性价比和流动性的差异。由于持有可转债的基金规模下降,今年一季度转债大部分行业均遭减持。其中,大盘银行转债是流动性较好的品种,减持的幅度自然不小。对于高价券和高YTM品种而言,体现的主要是短期性价比的差异性。部分高价券的估值仍有待进一步消化,或者说潜在向上的收益空间不及一些均衡性品种。
“当前强监管之下,市场对于弱资质个券违约风险的担忧提升。同时,财报季窗口期,市场会更加关注和防范信用及退市风险。”富国基金强调。
前述基金公司也表示,大多数时候,“固收+”基金对大部分行业的转债和权益资产的操作有较强的相关性。但是当个别大规模转债的退市或大规模转股,以及需要考虑到转股溢价率和转债规模时,“固收+”基金在权益和转债上会选择不同行业、品种的资产。
“从今年一季报看,剔除转债价格波动后,‘固收+’基金实际大幅加仓的转债行业包括电力设备、基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔。实际主动减仓的转债行业有交通运输、银行、煤炭、非银金融以及纺织服饰。”该基金公司认为,这均反映出转债负债端风险偏好在降低。
展望后市,受访机构均认为转债资产仍具有投资价值。
富国基金认为,可转债自2022年1月调整以来,整体估值得到一定的消化。同时,从债底对转债价值的支撑角度来看,全市场转债的纯债溢价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当前的11.47%,债底保护效应明显增强。
“估值得到一定消化的转债遇上估值尚处低位的正股,中期空间值得期待。”富国基金表示,短期而言,在权益市场仍在等待进一步上行的催化、纯债市场收益率下行至低位的背景下,“资产荒”驱动不少追求一定稳健的投资者将目光再度瞄向可转债。
但需要注意的是,富国基金提醒道,随着新“国九条”的推出,未来个券分化现象或更加明显,也更考验基金管理人的投研能力。针对基本面资质较差的转债而言,隐形债底进一步被打破,需要投资人在挑选个券时,多一重对信用的考量和定价。
国泰基金指出,从估值角度,转债当前仍处于历史较高的分位值水平,但整体结构还是有一定分化,偏债、平衡型转债估值短期提升明显,但平价90元以上的转债品种溢价率位于历史50%分位数以下,且偏股型高平价品种溢价率水平更低,所以当前转债的配置机会更偏向结构化。他们对于转债在策略上可能尝试“哑铃型”配置。
前述基金公司表示,一季报披露较实际情况会有一定滞后性,在转债指数2月初探底以来,“固收+”基金的赎回风险已经得到较好出清。转债市场供给偏弱的态势在新“国九条”出台后,短期内预计维持。转债需求能否改善的核心仍然是转债的赚钱效应,权益市场尤其中小盘股票能否走出主线。
在资产配置上,该公司进一步表示,近期转债发行人的一季度财报集中公布,建议关注一季度业绩占优,且持续性较好的转债标的。为了提升投资者体验感,他们的“固收+”产品更多还是采取哑铃策略进行配置,一方面加固基石固收资产,另一方面适当地通过优选绩优个股、转债标的等寻求增强收益,同时进行组合适当的优化。