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　　AI摘要： 债市反弹进入深水区，长端利率接近震荡下沿，突破需更强政策催化。央行明确降准降息仍有空间，春节前或有降准落地，二季度或是双降窗口期。财政贴息力度加码，2026年规模或达600–650亿元，聚焦消费、设备更新等领域，虽体量有限但政策信号明确。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数上行，10Y国债上行0.65bp至1.84%，30Y国债下行0.1bp至2.26%。信用市场收益率多数小幅上行，2Y期AAA信用债上行0.01bp至1.74%。债市早盘平开。中国央行开展2102亿元7天期逆回购操作，净投放309亿元。资金面中性，资金情绪指数50，资金价格较昨日上涨，DR001在1.42%附近，DR007在1.52%附近。

　　当天为买方主力，、基金呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、反弹进入深水区

　　首席经济学家刘郁

　　在供给侧，1月政府债发行节奏明显慢于市场预期，地方债偏慢的供给节奏或也使得部分大型银行进入短期“缺资产”的状态。倘若明后两天可观察到1月最后两日政府债净供给并未显著上量，当前债市相对“健康”的供需关系或得以延续。在此背景下，30年国债与10年国债、10年国开与10年国债的高利差或仍有一定的修复空间。

　　FICC 债券投资部

　　以30年活跃券2500006来看，自年初高点2.335%以来至今日日内低位2.25%已经修复了近9bp。过程中已经伴随了银行利率敏感性指标边际放松、资金面持续均衡友好以及监管对权益市场有降温意图等利好。结合我们此前指出的，去年12月下旬该券2.22-2.25%是借贷集中度密集提升的区间，可能也意味着本轮修复反弹行情进入深水区，长端收益率下行最为顺畅的阶段或许已经过去。

　　研究所所长张继强

　　首先，长端利率临近区间下沿，突破需更强催化。整体来看，利率仍未脱离震荡格局。我们认为十年国债有效跌破1.8%的难度较大。原因是，去年4月十年国债1.6%+考虑增值税（5-10BP）+其他利空因素（名义GDP上行、长债供求关系、股市慢牛长牛、降准降息可能后移、海外债券利率上行也有间接的影响）。若无超预期利多（如央行超预期宽松、大行等配置力量持续释放、或经济数据显著弱于预期、股市商品超预期下跌），利率在1.8%附近将遭遇较强的获利了结与技术性阻力。

　　2、潘功胜再提降准降息

　　中国人民银行党委书记、行长潘功胜

　　总量政策方面，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。今年降准降息还有一定的空间。人民银行还将做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　考虑到此前降准过程中，存款准备金已降至5.0%的金融机构未实施降准，可以基本判断当前存款准备金率的“隐性下限”在5.0%左右。这意味着还有1.3个百分点左右的降准空间。更重要的是，近年来央行已启用公开市场国债买卖操作，这一政策工具能够替代降准，向银行体系注入长期流动性。这样来看，2026年货币政策数量型宽松不会受降准空间制约。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　尽管当前债市显著回暖，但主线博弈逻辑尚不明晰。收益率要有效突破震荡区间，或仍需降准降息等关键政策预期升温。虽然LPR已连续8个月不变，但央行前期已明确表示未来降息“仍有空间”，随着后续外部约束（人民币汇率压力）与内部约束（银行净息差）逐步缓解，叠加25年经济高基数效应，或仍可以期待一季度靠后，或者二季度降息落地。对于降准，或可博弈春节前政策落地的可能性。落脚至策略上，短期内30年国债高利差环境可能依旧延续，重点关注其他存量的利差机会，比如利率债中3-5年和7-10年利差都位于2025年以来85%以上的分位数。

　　申万证券固收首席分析师黄伟平

　　降准降息仍有空间，但或注重灵活高效。1）法定存款准备金率仍有下调空间，叠加2026年定调更加积极的财政政策，仍需降准以增强配置盘承接政府债的能力。2）降息面临掣肘减少。人民币汇率合理升值，银行净息差呈现企稳迹象，存款到期重定价也带来利好。3）近期PMI、通胀等部分基本面数据已呈现边际改善迹象，从政策协同发力角度出发，两会后甚至二季度或是降准降息落地的重要观察窗口。

　　3、财政贴息政策

　　金融业首席分析师王一峰整体来看，本轮贷款贴息政策的新增和优化主要围绕加大贴息力度、拓宽支持领域、延长贴息期限、增加经办机构、优化贴息流程等方面展开，预计本次贴息规模较前一次将有显著提升，稳投资、促消费政策成效可期，实体部门相关领域贷款需求有望进一步释放。

　　宏观首席分析师段超2026 年，其贴息比例1.5%，对应贴息规模约98亿元。2026年服务业经营贷贴息规模可能升至21 亿元；设备更新贷款贴息规模仍按照 200-250 亿元静态估测；个人消费贷款贴息规模仍按照 2025 年的 93 亿元线性外推到全年12个月，得到2026 年个人消费贷贴息规模可能升至280 亿元；2026 年，四项贴息政策合计贴息规模或升至600-650 亿元。

　　固收首席分析师唐元懋我们理解，财政贴息这类政策和央行结构性货币政策工具一样，优势都在政策的可见度较高，政策的效果“可感”，或可以看作是中央政策回应宏观数据与微观感受之间“温差”的举措。但在另一个层面来讲，财政贴息类政策整体的体量有限，2025年财政贴息资金规模或在百亿级别。2025年8月推出的个人消费贷和服务业经营贷款整体体量更低，贴息比例更低，对应的财政贴息资金规模也会更小。 今日债市要闻：1、存款利率继续下调部分银行大额存单利率跌入“0字头”当前，、、等多家国有银行的1个月及3个月期大额存单利率为0.9%，较往年明显下调。此外，多家中小银行近期发行的3个月、6个月等期限的大额存单利率也均下调，其中云南腾冲农商行、云南隆阳农商行等银行近期发行的3个月期大额存单，利率已步入1%以下，进入“0”字头区间。在多家银行手机App上，5年期大额存单已不见踪影，部分银行仅剩下2年期及更短期限的产品。 2、万科回应起诉万达案进展：目前依法查封冻结了万达集团股权资产能否法拍变现存在不确定性财联社1月22日电，针对投资者关于“ 公司告万达的案件有何进展？对2025年或2026年业绩有何影响？”的提问，万科Ａ1月22日在互动平台回应称，此案件目前是依法查封冻结了万达集团股权资产，但能否法拍变现存在不确定性。本案件对公司业绩不会造成重大影响。