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证券之星 李若菡
近日，中兴通讯(000063.SZ)发布了2025年年度报告，公司出现增收不增利的情况，其归母净利润同比跌超三成。
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证券之星注意到，虽然公司的收入保持增长，但其三大业务均面临不同程度的挑战。受运营商市场投资放缓的影响，公司支柱业务的收入已连续两年出现缩水，而政企业务和消费业务则面临毛利率下滑的困境。
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进一步研究发现，公司下半年靠非经常性损益保持盈利，其扣非净利润连续两个季度录得亏损。不仅如此，公司在账面资金充裕且百亿资金用于理财的情况下，仍计划发债补流的操作引发市场关注。
三大业务毛利率全线下滑
2025年年报显示，中兴通讯实现营收1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润为56.18亿元，同比下滑33.32%；扣非净利润为33.7亿元，同比下滑45.45%，延续上一年净利润下滑的态势。
目前，中兴通讯业务涵盖无线、有线、算力能源、终端等ICT行业完整的端到端产品及综合解决方案。按客户区分，公司将业务分为运营商网络、政企业务和消费者业务三大业务板块。
近年来，由于5G网络建设处于成熟期，国内运营商投资延续下降态势，公司运营商网络收入已连续两年出现下滑。2025年，公司该业务收入为628.57亿元，占总收入的比重为46.94%，同比下滑10.62%。同时，由于无线接入产品毛利率下降，公司运营商网络毛利率为48.09%，同比下滑2.81个百分点。
证券之星注意到，在5G行业红利逐渐消退的背景下，公司正全力向“连接+算力”的新战略转型。2025年，面向政企客户，公司的服务器等算力产品持续突破头部客户，助力政企业务实现大幅增长。报告期内，公司政企业务实现收入372.22亿元，同比增长100.49%。
值得注意的是，公司在年报中坦言，智算业务商业闭环的形成尚需时日。同时，受收入结构变动的影响，政企业务毛利率同比下降4.36个百分点，为10.97%。
分析指出，算力业务毛利率下滑，反映出以服务器为代表的硬件集成模式竞争日趋激烈，需求增长虽然能拉动营收，但利润微薄。在业内人士看来，中兴通讯在发力算力、抢占市场份额的同时，如何平衡好投入产出比、提升盈利质量，或将是决定其能否真正打通“第二增长曲线”的关键。
而公司消费者业务则出现收入增速放缓的情况。2025年，公司该业务实现收入为338.16亿元，同比增长4.35%，上年同期增速为16.12%。同时，受家庭终端毛利率下降的影响，公司该业务毛利率为18.31%，同比下降4.35个百分点。
分市场来看，国内作为中兴通讯的主战场，其虽扭转了此前收入下滑的趋势，但该市场的毛利率也出现大幅下降。
2025年，公司国内市场营业收入897.34亿元，同比增长9.42%，占营业收入比例达67.02%；毛利率为31.28%，同比下降11.9个百分点。同时，公司来自亚洲(不含中国)市场的毛利率也出现下滑，该指标为29.12%，同比下滑了0.04个百分点。多重因素叠加之下，中兴通讯2025年整体毛利率降至30.25%，同比大降7.66个百分点，连续第二年出现下滑。
值得注意的是，中兴通讯的存货规模随着收入的增长同步攀升。2025年，公司的存货金额为470.17亿元，同比增长13.96%，其增速高于营收增幅，创近十年来新高。
净利润含金量不高
证券之星注意到，中兴通讯对非经常性损益的依赖程度正在加深。2025年，公司非经常性损益金额为22.47亿元，占当期归母净利润的比重达40%，较上年同期的27%明显提升。
分季度来看，2025年Q3及Q4，公司归母净利润分别为2.64亿元、2.96亿元；扣非净利润分别为-2.25亿元、-5.09亿元，累计亏损达7.34亿元，这意味着公司下半年靠非经常性损益保持盈利。
盈利能力承压的背景下，中兴通讯在研发上的投入有所收窄。
2024年起，公司开始实施资源精准投放，聚焦高潜力与战略性研发项目，其研发费用随之出现下滑。2025年，公司研发费用为227.55亿元，同比减少5.31%；研发费用占营业收入比例为16.99%，同比下降2.82个百分点。两年间，公司研发费用累计减少25.34亿元。
实际上，在此前的2019年-2023年间，公司研发费用呈逐年增长态势，其研发费用由2019年的125.48亿元增至2023年的252.89亿元，累计增幅高达101.55%。
同时，公司的研发人员数量出现下滑。2023年年底，公司共有3.54万名研发人员，占员工总数的49.09%。到了2025年底，公司的研发人员为3.16万名，两年以来共减员3800名。
净利润下滑之际，公司现金流表现亦不容乐观。2025年，公司经营活动现金流量净额为39.19亿元，同比下滑65.86%，主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
证券之星还注意到，中兴通讯“左手理财、右手发债”的情况引起了外界关注。
年报发布当日，公司同步发布公告称，公司董事会审议通过了《关于申请二〇二六年度发行公司债券授权的议案》，授权公司发行不超过80亿元的债券，用于偿还公司到期债务、补充流动资金等用途。
一方面，公司账上资金较为宽裕。2025年年报显示，公司货币资金和交易性金融资产共计511.47 亿元。同期，公司的短期借款及一年内到期的非流动负债共计115.29亿元，其账面资金可覆盖短期债务。
另一方面，拟发债补流的同时，中兴通讯却将大量资金用于理财。截至2025年12月31日，公司购买的理财产品的未到期余额为185.5亿元。不仅如此，为提高资金使用效率、增加资金投资收益，公司董事会已同意2026年公司及子公司使用不超过400亿元自有资金进行委托理财，该额度较上一年增加100亿元。(本文首发证券之星，作者|李若菡)